【明报专讯】本港社会动荡升温，恒指上周大跌1324点或4.79%，而内地互联网龙头企业阿里巴巴(9988.HK) 已启动来港第二上市，并于上周五起招股，集资最多1,081亿元；今期封面故事专访专门研究新经济股的新兴投行安捷证券主席兼行政总裁陈灏分析最新形势。陈灏认为，阿里属内地最优质企业之一，值得投资，而随着阿里是次成功回港上市，其他在美国上市的中资科网股料会仿效回归港股，利好港交所(0388.HK)。另外，除了内地电子商贸增长迅速外，购物商场近年亦受惠于内地消费蓬勃发展，恒隆地产(0101.HK)租务及物业管理董事彭兆辉亲述有关商机。

明报记者 叶创成

根据阿里巴巴招股书资料，此次回归港股计划发行5亿股新股，其中国际配售及公开发售股份分别占97.5%及2.5%，招股价上限为188元，每手100股，包括1%经纪佣金等使费后的入场费为18,989.45元；计及15%超额配发权后，最多集资约1081亿元；招股日期由上周五至本周三(20日)中午，股份预计于下周二(26日挂牌)。

阿里的业务包括核心商业、云计算、数字媒体及娱乐以及创新业务。除此之外， 阿里持有33%股权、非并表关联方蚂蚁金服则为集团平台上的消费者和商家提供支付和金融服务。阿里形容，围绕着集团的平台与业务，一个涵盖消费者、商家、品牌、零售商、第三方服务提供商、战略合作伙伴及其他企业的数字经济体已经建立。

阿里于2014年已在美国上市，是次来港属第二上市，市场最关心阿里将如何定价。早前内地媒体报道，部分机构投资者希望是次阿里港股IPO的定价较美国存托股(American Depositary Shares、ADS)有5%至10%的折让，惟若阿里最终以上限188元定价，对比美股上周五收市价185.49美元(以每股ADS代表8股港股计，相当于180.9港元)，反出现溢价3.9%。

阿里属内地最优质企业之一

安捷证券是专门研究新经济股的精品投行，陈灏创立该集团之前，在中信证券国际任职高级副总裁，此前亦曾在国泰君安证券(香港)及北美多家金融机构工作，熟悉中资科网股，他分析，阿里的确是内地最优质企业之一，投资者认购阿里后可作为核心资产一直持有，「当投资者买入这些好公司的时候，会觉得它估值很高，因为好公司总不会平卖的；而当他买入后一直持有5至10年，回头再看，便会觉得当年偏高的估值变得非常合理、甚至属于偏低，原因是好公司的盈利可以持续增长」。

美团受捧 证同股不同权在港可行

阿里早于2014年9月在美国上市，集资逾250亿美元，招股价为68美元，至今已劲升1.73倍。陈灏回忆说，当年阿里首选在本港上市，但由于本港当时不接纳采取「同股不同权」架构的上市公司，阿里才转投美国；惟港交所去年4月修例容许「同股不同权」企业来港挂牌，而美团(3690.HK)便属于此类公司，该股去年9月挂牌后，股价先跌后升，至今较招股价69元升逾四成，而且该股近月长期进驻十大成交榜，由此可见「同股不同权」的上市公司亦备受市场追捧，也为阿里是次回归港股扫除障碍。

料获纳港股通兼染蓝 势成基金最重仓股

陈灏强调，阿里在港上市后，会较其目前以ADS方式在美国挂牌更有吸引力：「首先，在美国的资本市场，除了阿里巴巴之外，还有亚马逊、Google及facebook，阿里很难越过这些美国科技巨擎成为基金经理的最大仓位，而且过去一年多在中美贸易战的背景下，有很多基金经理长仓亚马逊、短仓阿里作对冲，所以阿里估值被压抑；如果阿里回来香港上巿，相信不久将来阿里也能够获纳入港股通，届时内地资金便可南下买货，就像现在资金南下买美团，甚至在修例后可成为恒生指数成分股，这样的话，阿里作为中国最大的互联网公司，我觉得阿里将成为不少中国股票基金经理的最大仓位，也一定会成为市场最关注上市公司之一，跟在美国的地位不一样。

料中长期阿里港股股价带着美股走

「第二，不论本港或内地投资者也好，因为时差的因素，在阿里回归港股后，他们在港股市场买卖阿里比较方便，那便不用再在夜晚甚至深夜时段盯着美股。」

由于阿里是次在本港集资100多亿美元，不及上次在美国集资规模，陈灏估计：「大体量(流通股份发行量)还是在美国」，所以在阿里回港挂牌初期，阿里港股股价会跟着美股走；但由于阿里在港股交易具备上述两大优势，中长期来说，阿里港股股价会带着美股走，他相信：「这也是阿里希望看到的事情」。

对冲基金将以阿里腾讯配对交易 利港股成交

另外，陈灏透露，由于憧憬阿里回港上市成功后，将带动港股成交，利好港交所，故集团早于9月已经在每股220多元低吸港交所作长线投资，「现在只有腾讯(0700.HK)及美团在港上市，港股成交已经不错，当阿里回归后，肯定会带来更多的成交额，甚至阿里的成交额会超过腾讯。而且阿里登陆港股后，不止会带来长仓基金买卖阿里，也会吸引对冲基金长仓阿里短仓腾讯，也可能长仓腾讯短仓阿里，视乎两者的业务发展变化而定或长短仓策略；过去阿里及腾讯分别在美国及香港上市，两地各有不同的汇率及市场因素，对冲基金这样做是有所顾忌，但随着日后两者都在本港上市，这样做便比较容易，这会导致阿里及腾讯的成交额均相对增加。综合而言，我觉得阿里回港初期，港股每日成交额将因此增加数十亿元，几年之后可以增加逾百亿元」。

若阿里回归反应佳 美挂牌同业将跟随

更重要的是，陈灏认为，是次阿里回港上市，属本港资本市场的新台阶，因为假如阿里挂牌后成交畅旺、反应理想，将吸引目前在美国以ADR方式挂牌的中资科技股如百度及京东等仿效阿里回归本港，加上内地新兴社交媒体「抖音」及「今日头条」的母公司字母跳动网络科技可能也于明年来港上市，这样的话，「届时在香港股市便可买到中国最好的核心互联网资产，这会吸引资金源源不绝过来，这对港交所肯定是非常利好」。