汇控上周三(4月1日)、愚人节当日开市前公布，接获英伦银行透过审慎监管局发出的书面通知，要求汇控取消派发去年第四次股息，而汇控董事会亦决定，在今年底前暂停派发所有股息，亦不会进行任何普通股回购；该消息令市场震惊，汇控当日股价急跌9.51%，周四及周五续跌，全周急泻16.52%，收报37.9元，逼近2009年3月宣布供股时的低位33元（图1）。

陈灏上周六接受访问时分析，汇控是次并非主动叫停派发去年第四季股息，而是应英伦银行要求才这样做，该监管机构对渣打(2888.HK)等英国其他银行集团亦有类似要求，而在英国以外，包括花旗、高盛及摩根等8家大型美国银行早于上月15日联合宣布在6月底前停止回购股份，可见欧美银行股希望保留资本，这属大势所趋。他强调，汇控是次暂停派息，并不代表汇控无能力派息，亦不反映欧美银行像2008年金融海啸时般出现流动性危机，而是属于金融海啸后欧美监管机构加强监管预防风险、所采取的前瞻性保守措施。

汇控明年或恢复派息回购 仍有投资价值

不过，陈灏指出，汇控去年第四季股息(0.21美元)已于2月27日除净，故当日股价开市理论价已较此前一个交易日(26日)相应下调，有部分投资者亦是希望收息才于26日买入汇控，故汇控是次在除净后始取消派息，令投资者蒙受损失，因此亦开罪不少投资者，近几年回购股份建立回来的声誉亦大打折扣，故此消息公布后随即被抛售。

他续说，国泰航空(293.HK)在2003年SARS期间亦曾在宣布派息后因应疫情而减少派息，惟由于当时尚未除净，亦没有为市场带来震荡，汇控是次相信是数十年来首次有蓝筹股在除净后未能履行派息承诺；而由于汇控在伦敦及香港双边上市，要遵循香港及英国双边监管规定，即使是次属应英伦银行要求始叫停派息，事情如何发展仍有待观察。

另一方面，陈灏认为，汇控是次只是在今年底前暂停派息及回购，属新冠疫情在全球扩散时、在特殊时间所采取的特殊措施，故若疫情在今年过去，汇控在明年是可以恢复派息及回购，故此向前望的话，不代表汇控完全没有投资价值；但另一方面，在目前金融市场动荡的时候，不单汇控，大部分金融股、包括银行股及保险股股价表现均不理想，作为比较，科技股及医药股业绩仍可望继续稳定增长，有较佳的短期投资机会。

瑞幸对比星巴克 没品牌优势

至于瑞幸咖啡上周被核数师安永揭发账目造假，陈灏表示，该股经营模式有缺陷，他对其出现问题并不感意外。他回忆说，在瑞幸在2017年底成立时，由于聘用了内地影星汤唯作代言人，而且有关广告亦拍得颇酷，他先后到瑞幸深圳及北京分店光顾，计及「买一送一」折扣后，每杯咖啡售价约12至13元人民币，是主要竞争对手星巴克约30元人民币的四成，但在他比较两者的咖啡口感、分店体验及员工服务后，他过去两年仍以购买星巴克咖啡为主，「首先，瑞幸的咖啡不及星巴克好喝；第二，瑞幸的分店面积较细，只有星巴克一半或以下，而且星巴克每间分店往往有五六名员工，瑞幸则只有一两名员工，故此顾客在星巴克分店逗留的消费体验亦往往较佳」。

陈灏分析，星巴克内地一线城市每杯咖啡卖约30元人民币，售价等于麦当劳一个连咖啡的套餐价钱，但星巴克仍然不乏生意，反映其品牌具备竞争力；作为比较，瑞幸在同一地点每杯咖啡仅卖13元人民币，扣除原材料、人工及租金成本，他相信瑞幸部分分店「卖一杯蚀一杯」，与星巴克行之有效的赚钱模式是两回事，「经营咖啡连锁业是这样的，零售价每高一块钱，就多赚一块钱的是利润，如果能够卖15元，绝对不会卖12元，因为利润相差很远，人家星巴克能够卖30元，便是反映品牌优势，30元跟13元相差17元，毛利率相差很大。所以我估计瑞幸咖啡部分分店是卖一杯蚀一杯，铺开得愈快便蚀得愈多」。

环球同业首选 星巴克可低吸

瑞幸咖啡去年5月上市，招股价是17美元，跟着曾大涨小回，今年1月最高报51.38美元，上周承认账目造假后急跌，收报5.38美元(图2)。陈灏表示，虽然瑞幸在上市后股价曾向好，惟由于他不看好其经营模式，故安捷一直没有向客户推荐该股，目前他仍然不看好瑞幸，认为投资者若看好该行业，可以候低吸纳全球龙头股星巴克，「餐饮业品牌的塑造需要时间，瑞幸成立不足两年便上市，至今亦只是营运了两年多；星巴克是(1971年)成立后一段时间才(于1992年)上市，至今亦上市近20年」。

中资科网龙头股往绩可靠

至于瑞幸是次造假会否动摇国际投资者对中资股的信心，陈灏认为，这对在美国上市的中小型中概股有短期不利影响，但不会影响阿里巴巴(9988.HK)、京东、百度、携程及网易等大型中概股，「中资互联网龙头股在美国上市多年来，长时间交出理想业绩，假如投资者在网易(2000年)上市以来一直持有，至今已赚逾百倍；所以瑞幸不能代表整体中概股，更不能代表所有中国企业」。

陈灏续说，即使在本港上市的中资股，也有很多「地雷」，每年也至少会有一至两间被揭发出现问题，但这情况在美国以至全球其他股市均会出现，但他坚信，市场上仍有足够的优质股为投资者带来赚钱机会，「瑞幸高峰期市值约130亿美元，经过是次股价急跌，估计令投资者损失几十亿美元；而香港这么多年来账目造假的公司累计欺骗的金额料也不超过1000亿元，但单是腾讯一家公司，2004年上市以来便为投资者赚逾2万亿元，所以最重要是看上市公司，我们安捷证券便会努力把上市公司的业务分析清楚，帮助客户避免去踩雷」。

阿里业绩或有惊喜 无惧软银减持

事实上， 陈灏在第225期(去年11月18日出版)封面故事曾建议认购阿里巴巴(9988.HK)，这只中资科网龙头股股价上市初期大涨小回，今年1月14日最高报227.4元，较招股价176 元劲升近三成；即使受疫情影响，且最大股东软银将减持，阿里股价近月回吐，上周收报183.7元，仍然高于招股价，期内恒指则下跌逾一成，可见选股的重要，而陈灏目前仍对阿里中长线投资价值有信心。

「阿里早前预警新冠疫情将令1月至3月收入受负面打击，我觉得这与阿里一向予市场保守的展望一致，而阿里下月将公布的业绩可能好过预期，因为内地经济已逐步恢复正常，而疫情令更多人网购，对电商中长线亦是好事。另软银宣布会在未来一年出售阿里140亿美元股份，对比阿里现时市值约5000亿美元，仅占发行股本约2.8%，相信市场可以承受，阿里去年11月来港上市也成功集资约140亿美元；而且我相信软银不会在现时市场最差时急于出售阿里股份，可能等半年后阿里股价回升才卖，加上亦很可能以配售方式减持，不会在市场直接沽货。」